新加坡与马来西亚将STO纳管后之重要发展现况

2019 年 6 月 5 日

2019.6.5 陈祯忆律师[1]

一、新加坡监管机关因当地STO业者违反注册及揭露义务而要求业者暂停交易；并于2019年5月迎来第一家STO业者加入金融科技监理沙盒

新加坡金融管理局(MAS)于去年2018年11月30日更新A GUIDE TO DIGITAL TOKEN OFFERINGS[2]明确将MAS认定之证券型代币纳管之后，于今年2019年1月24日发布公告[3]以某当地业者「违反广告限制」，于颁布上述规定后首次暂停违反者之证券代币发行（Securities Token Offering，STO），直到业者完全符合新加坡《证券及期货法》的监管要求为止。该业者仅在非公开向大众发行代币情况下，始符合豁免向MAS注册登记、并揭露招股说明书(如只向特定专业投资人则可免予揭露)之义务，但本件被暂停交易之业者并未向MAS注册登记，竟于LinkedIn网站上向大众公开宣传本次代币发行，即已违反新加坡《证券及期货法》之广告限制。

MAS于2019年5月1日核准第一家STO业者iSTOX募资平台加入由其监管之金融科技监理沙盒，并预计于2020年1月30日结束沙盒实验[4]。iSTOX计划为一般企业、募资中的新创公司、基金、私人资产提供标准化简便的资产、证券代币化服务，iSTOX 的官方部落格 [5]宣布该公司正在招募第一批发行代币的公司以及投资人，预计在今年(2019)第四季，就会在新加坡监理沙盒中进行数字证券(STO)交易。新加坡监理沙盒对于申请人提交申请计划中的科技技术一向采取严格审查标准，查询MAS官网公告[6]目前沙盒中仅有iSTOX与Inzsure(从事保险经纪事业)两家活跃参与者。

二、马来西亚政府抢先核发亚洲第一家数字资产证交所合法营业执照

各国监管单位于颁布针对当地STO初级市场强制性法规或非强制之官方指导方针后，随着本地市场上STO业者首次发币结束，随之而来的则是因应市场需求，证券型代币次级流通市场(数字资产证券交易所)营运执照取得资格及相关监管措施将成为STO规范颁布后，下一个重要的监管议题。

亚洲第一个核发合法证券型代币交易所执照发行地原以菲律宾、香港、新加坡等地呼声最高，2019年2月28日由家族办公室管理集团Fusang Group于马来西亚取得旗下数字资产证券交易所(Fusang Exchange)之合法营运执照，这也是亚洲第一张针对「数字资产证券交易」由监管当局核发的证交所合法经营执照[7]，依照Fusang Exchange官方声明，该公司预计于2019年下半年于Fusang Exchang平台上公布代币正式发行计划。

马来西亚当局2019年1月14日宣布马国数字货币、数字代币统称为「数位资产」，受马来西亚证券委员会监管[8]，该国不论是否为STO，一律纳入马来西亚证券委员会监管范围，并随即于2019年2月底核发亚洲第一张数位资产证券交易所执照。即便马来西亚政府为打击资助恐怖组织、遵循国际洗钱防制措施，并遏制于当地越趋严重之诈骗事件，而对于违反马来西亚证券交易法规定发行之数字资产行为，采取严厉的惩罚措施，违反者可能面临最高10年有期徒刑和最高1000万令吉之罚金，但仍可由马国政府积极核发执照行为看出马国政府支持数字资产交易之正向态度。

马来西亚证券委员会并于2019年5月17日针对2015年12月11日发布之《受认可数字资产市场指导方针》发表第3版修正[9]，同时发表本指导方针此次重要修正事项[10]，本次重要修订为新增加规范不动产群众募资平台营运商(Property Crowdfunding Platform Operator)章节及调整数字资产市场参与者注册程序事项。

三、我国政府应加速数字资产初级发行市场、次级交易市场订定相关规范

我国金管会预计于2019年6月颁布有关STO纳管范围，以便明确划分受监管代币与不受我国证交法规范之豁免发行代币(受豁免代币可能由其他目的事业主管机关辖)，于立法进程上已落后亚洲积极发展加密货币经济之领先国家。次级市场营运商资格如完全适用我国现行证券交易法相关规范，对于业者合法取得营运执照更是遥遥无期，如此便难以期待国际具有重大发展潜力之市场参与者以台湾作为主要营运基地。关于新加坡与马来西亚两国STO法制与我国证券发行法规差异比较，笔者计划于2019年6月我国金管会正式公布「具证券性质之数字代币」之认定标准后，再另文讨论差异之处。

[1]作者為理慈國際科技法律事務所執業律師，惟本文內容為個人意見，不代表事務所立場。

[2] A GUIDE TO DIGITAL TOKEN OFFERINGS, http://www.mas.gov.sg/~/media/MAS/News%20and%20Publications/Monographs%20and%20Information%20Papers/Guide%20to%20Digital%20Token%20Offerings%20last%20updated%20on%2030%20Nov.pdf

[3] MAS halts Securities Token Offering for regulatory breach,
http://www.mas.gov.sg/News-and-Publications/Media-Releases/2019/MAS-halts-Securities-Token-Offering-for-regulatory-breach.aspx

[4] Active Sandbox Experiments, http://www.mas.gov.sg/Singapore-Financial-Centre/Smart-Financial-Centre/FinTech-Regulatory-Sandbox/Experimenting-in-the-sandbox.aspx

[5] Next-generation capital markets platform iSTOX admitted to MAS FinTech Regulatory Sandbox, marking key milestone towards licensing in Singapore,

https://medium.com/istox/next-generation-capital-markets-platform-istox-admitted-to-mas-fintech-regulatory-sandbox-marking-14c6b569fce0

[6] Active Sandbox Experiments(最後瀏覽日2019/06/05),

http://www.mas.gov.sg/Singapore-Financial-Centre/Smart-Financial-Centre/FinTech-Regulatory-Sandbox/Experimenting-in-the-sandbox.aspx

[7] FUSANG EXCHANGE – ASIA’S FIRST LICENCED SECURITIES EXCHANGE FOCUSED ON DIGITAL ASSETS,

https://www.fusang.co/fusang-exchange-licence-release

[8] SC TO REGULATE OFFERING AND TRADING OF DIGITAL ASSETS, https://www.sc.com.my/news/media-releases-and-announcements/sc-to-regulate-offering-and-trading-of-digital-assets

[9] Guidelines on Recognized Markets,