2019.5.28 蔡明家 律師[1]
在我國金管會擬定訂證券型代幣（STO）發行初步規範，舉辦公聽會聆聽各界意見，並預計於今年6月公佈正式的STO規範之際，位於德國柏林的區塊鏈公司Bitbond在今年2月宣佈，德國聯邦金融監管局（BaFin）批准其招股說明書[2]，同意其百分之百控股的子公司Bitbond Finance發行德國第一件STO Bitbond Token（BB1）。Bitbond公司本身是提供小型企業貸款的全球借貸平臺，利用區塊鏈技術協助媒合信用評等高的借款人與投資人。
德國並無對STO立專法，依據BaFin 在 2018年所發布聲明[3]，BaFin採個案認定各種token的性質，根據證券交易法 (WpHG)、證券招股書法案(WpPG)、資本投資法(VermAnlG)規定，Token可能會被界定為金融工具、證券、資產投資等不同類別。Token在符合WpHG 第2條第1款的條件（即具可轉移性、資本市場的流通性、股東權利或債權、非單純的支付工具）定義下，將會被視為證券，須符合有關的監管規定。
此次Bitbond Finance在區塊鏈Stellar發行BB1，而非選擇傳統的以太坊區塊鏈，BB1持有者除每年將獲得4%投資金額的利息外，另可獲得額外利息額，相當60% Bitbond Finance 的稅前利潤。BB1預計總發行量為1億歐元，10年後由Bitbond Finance 買回，所募集的BB1預計兩成用於公司基本營銷、八成作為發展Bitbond的資金。
有論者[4]認為，BB1每年4%利息分配使本項目不失為分散投資加密貨幣風險的好標的，但實際上最終認購額度能到哪裡仍有待觀察。對於機構投資人而言，在沒有足夠流動性的期權和期貨合約以及沒有由主要金融機構支持的穩定幣，現階段較難看到機構投資人大額投入。（截至本文撰寫的2019.5.16，Bitbond官網公布的募資金額約200萬歐元）
加密貨幣市場的演進總是瞬息萬變，可以預期未來出現各種類型的STO將不斷挑戰傳統金融市場模式。此次BB1發行是區塊鏈應用的里程碑，此類的STO流通性如何，目前並不明確，傳統發行過程中金融機構的介入在這類Token的發行階段被省略，但之後此類型Token的交易市場以及傳統金融機構是否能參與進優化其流通性，都可以是未來觀察的重點。
[1]作者為理慈國際科技法律事務所執業律師，惟本文內容為個人意見，不代表事務所立場。
[2]https://www.bitbondsto.com/files/bitbond-sto-prospectus.pdf
[3]https://www.bafin.de/SharedDocs/Veroeffentlichungen/EN/BaFinPerspektiven/2018/bp_18-1_Beitrag_Fusswinkel_en.html
[4]https://thetokenizer.io/2019/04/05/the-first-sto-milestone-is-german-bitbond-issues-the-first-bafin-approved-security-token-bond/