2019.5.28 蔡明家 律师[1]
在我国金管会拟定订证券型代币（STO）发行初步规范，举办公听会聆听各界意见，并预计于今年6月公布正式的STO规范之际，位于德国柏林的区块链公司Bitbond在今年2月宣布，德国联邦金融监管局（BaFin）批准其招股说明书[2]，同意其百分之百控股的子公司Bitbond Finance发行德国第一件STO Bitbond Token（BB1）。Bitbond公司本身是提供小型企业贷款的全球借贷平台，利用区块链技术协助媒合信用评等高的借款人与投资人。
德国并无对STO立专法，依据BaFin 在 2018年所发布声明[3]，BaFin采个案认定各种token的性质，根据证券交易法 (WpHG)、证券招股书法案(WpPG)、资本投资法(VermAnlG)规定，Token可能会被界定为金融工具、证券、资产投资等不同类别。Token在符合WpHG 第2条第1款的条件（即具可转移性、资本市场的流通性、股东权利或债权、非单纯的支付工具）定义下，将会被视为证券，须符合有关的监管规定。
此次Bitbond Finance在区块链Stellar发行BB1，而非选择传统的以太坊区块链，BB1持有者除每年将获得4%投资金额的利息外，另可获得额外利息额，相当60% Bitbond Finance 的税前利润。BB1预计总发行量为1亿欧元，10年后由Bitbond Finance 买回，所募集的BB1预计两成用于公司基本营销、八成作为发展Bitbond的资金。
有论者[4]认为，BB1每年4%利息分配使本项目不失为分散投资加密货币风险的好目标，但实际上最终认购额度能到哪里仍有待观察。对于机构投资人而言，在没有足够流动性的期权和期货合约以及没有由主要金融机构支持的稳定币，现阶段较难看到机构投资人大额投入。（截至本文撰写的2019.5.16，Bitbond官网公布的募资金额约200万欧元）
加密货币市场的演进总是瞬息万变，可以预期未来出现各种类型的STO将不断挑战传统金融市场模式。此次BB1发行是区块链应用的里程碑，此类的STO流通性如何，目前并不明确，传统发行过程中金融机构的介入在这类Token的发行阶段被省略，但之后此类型Token的交易市场以及传统金融机构是否能参与进优化其流通性，都可以是未来观察的重点。
[1]作者为理慈国际科技法律事务所执业律师，惟本文内容为个人意见，不代表事务所立场。
[2]https://www.bitbondsto.com/files/bitbond-sto-prospectus.pdf
[3]https://www.bafin.de/SharedDocs/Veroeffentlichungen/EN/BaFinPerspektiven/2018/bp_18-1_Beitrag_Fusswinkel_en.html
[4]https://thetokenizer.io/2019/04/05/the-first-sto-milestone-is-german-bitbond-issues-the-first-bafin-approved-security-token-bond/